财说| 拿下Woolrich全球经营权：报喜鸟的"轻资产"困局与商誉减值隐忧

国内男装龙头企业报喜鸟（002154.SZ）以3.84亿元完成对美国高端户外品牌Woolrich的全球（欧洲除外）知识产权收购，这是其继代理法国乐飞叶（Lafuma）后，在户外领域的又一次重拳出击。这也展现出报喜鸟加速推进多品牌战略与国际化布局的决心。

但随之而来的资金压力、存货积压等问题也浮出水面。作为一家曾深陷行业内卷的老牌企业，报喜鸟能否借此次收购实现真正的“困境反转”？其背后的财务风险与运营短板会否影响长期发展？

收购Woolrich的战略布局与潜在风险

交易完成后，报喜鸟将获得Woolrich品牌在中国、美国、加拿大、澳大利亚等26个国家及地区的核心知识产权，包括Woolrich全品类商标、域名及著作权，并享有除欧洲外全球市场的经营权。Woolrich品牌是美国历史最为悠久的高端户外品牌之一，产品涵盖美式复古休闲、户外、童装、家纺等多个系列。该品牌打造出了水牛格衬衫、北极派克外套、极地防寒服、水牛格羊毛毛毯等经典产品，其中红黑水牛格图案更是成为时尚界的标志性设计元素之一。

这一收购的直接动因在于抢占中国快速增长的户外市场红利，Woolrich以美式复古风格与高端定位恰好填补了报喜鸟在高端户外领域的空白。通过获得Woolrich的商标权、域名及著作权，报喜鸟不仅完善了“中高端+全场景”的品牌矩阵（旗下已有报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三个十亿级品牌），更借助该品牌近200年的历史积淀与全球化基因，加速向欧美、亚太市场渗透。

值得注意的是，此次交易采用了独特的过渡机制：Woolrich集团保留欧洲市场运营权，双方签署五年期采购与品牌咨询协议以确保全球调性统一，同时授权原品牌方继续执行收购区域的现有经销合同，通过品牌使用费实现平稳过渡。目前这一收入对报喜鸟的业绩影响有限。

报喜鸟打算依托在法国乐飞叶品牌得到验证的“资本+渠道+本土运营”模式，通过1800余家线下门店、超8亿元线上规模及上海西虹桥商务区新建的研发中心（拟投资3-4亿元），整合全球供应链资源以提升Woolrich的业绩。

不过，这一看似完美的战略布局背后暗藏多重风险。

首当其冲的是品牌定位与市场需求的错配：Woolrich的美式复古风格与当前中国户外市场主推的“科技感”“轻量化”设计存在显著差异，其亚太市场收入占比仅5%，消费者认知度较低。

其次，户外服饰是众多服装品牌布局的红利赛道。波司登投资Moose Knuckles强化奢侈羽绒服领域，而安踏早已通过收购始祖鸟占了高端户外服饰的先手。报喜鸟收购的Woolrich面临市场竞争环境严峻。

资金链承压和搁浅的定增计划

报喜鸟近年来的快速扩张与国际化战略虽打开了新增长空间，但也让其面临更多财务风险。

此次收购Woolrich耗资3.84亿元。此外，报喜鸟计划投资3-4亿元在上海西虹桥商务区建设研发中心，以整合全球供应链资源。截止2024年三季度，报喜鸟账面货币资金为16.24亿元，虽然资金方面足够支付收购和投资建研发中心，但支付每年超10亿元的运营资金颇为捉襟见肘。尤其是报喜鸟2024年前三季度净利润已同比下降25.19%，经营性净现金流仅为1.41亿元，与净利润比值低至0.34，反映出盈利质量欠佳。若Woolrich的运营投入持续扩大，而品牌市场表现不及预期，可能进一步加剧报喜鸟的现金流压力。

2024年，报喜鸟曾发布8亿元的定增方案，由实控人吴志泽全额认购，筹集资金计划全部用于补充流动性。深交所为此向报喜鸟下发问询函，要求其解释定增的必要性和合理性。目前，该定增计划仍未获批。

收购和新建研发中心的方案可能会促使报喜鸟改变定增计划的募集资金用途，使定增方案更容易获批。但报喜鸟想要落实定增方案依然困难重重。当初报喜鸟的股价处在历史底部区间，定增价为2.80元/股。目前报喜鸟的股价在4.3元/股附近，定增价格应该会有所上调。那么，初版方案要全额认购的实控人吴志泽是否仍愿意全额认购存在变数。

吴志泽的资金情况也并不充裕。目前，吴志泽共计质押其所持报喜鸟的股票1.22亿股，质押日的平均价格为4.87元/股，市值总计约为5.9亿元。报喜鸟目前的股价为4.28元/股，如股价下行，有补充质押的风险。如股价上行，实控人全额认购的意愿会更低。

存货风险

报喜鸟近年来持续面临的存货风险，已成为制约其经营效率与盈利能力的核心问题之一。以去年三季度的数据为例，报喜鸟存货为13.05亿元，同比增长8.6%，增速高于收入增速，存货周转天数达到287天。公司存货积压的情况从2023年末开始，进入2024年存货周转天数逐季增加。

另外，和同行对比报喜鸟对于存货的跌价准备计提或存在不足。报喜鸟计提的存货跌价准备占存货金额比一直以来保持在8%左右，2024年上半年比例为8.8%，较2023年底的8%略有提升。这一比例显著低于同行。服装行业中，以快消品女装存货折价最多，所以通常女装企业的存货计提比例较高，男装和户外用品、运动品牌的存货计提比例会低一些。将报喜鸟和A股上市的运动品牌和户外用品公司对比，三夫户外，探路者和比音勒芬的存货跌价准备占当年存货金额比例普遍能达到15%，探路者更是高达25%。